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解密特斯拉#1

電新深度觀察2019-12-08 11:06:52

國君電新 徐云飛/王浩/史鑫/龐鈞文/胥本濤/邱子良/石巖


【Global EV Decode】國君電新帶你解密全球電動車系列之1


特斯拉是新能源汽車行業的先驅者,受到萬眾矚目。特斯拉通過垂直整合產業鏈、研發核心技術、建立創新型商業模式,樹立起良好形象,在新能源汽車行業居領先地位。然而,在光鮮的外表下,特斯拉也隱藏著危機,大量機構至今仍做空特斯拉,大摩等投行甚至給出遠低于現價的目標價,那么特斯拉這家企業到底有哪些值得探究的細節,今天我們為您解密。


概述:

特斯拉是領先的、是不凡的,但傳統車企奮起直追差距已逐漸縮小。特斯拉憑借其行業領先的技術水平、行業先驅者的品牌形象以及與智能互聯、自動駕駛技術的結合,目前是全球新能源汽車行業的領軍者。但隨著傳統車企的迅速發展,其領先優勢逐漸縮小。

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高度自動化的生產線與特斯拉的原材料供應影響了其生產能力,且由于尚未實現盈利,需要持續融資。生產能力的瓶頸影響了企業的經營狀況及市場形象。隨著新工廠的興建和Model 3產量的攀升,特斯拉的盈利情況將改善,但仍存在融資需求。

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Model3何時實現預期的產量水平并實現盈利是特斯拉的命門,嘗試私有化失敗后,這項任務尤為迫切。特斯拉作為新能源汽車行業的先驅企業,面臨大量競爭并仍處于高速發展不斷虧損的狀態,長期受到做空影響。特斯拉嘗試私有化失敗,后續Model3能否實現盈利將對公司起到決定性影響。特斯拉未來將進一步擴大細分市場,擴大產品類型,并重點進行Model 3和動力電池的產量提升,并加大研發投入。

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潛在風險:1Model 3 產能提升不能達到預期目標。2)產品競爭力下降。3)費用進一步增加。4)海外工廠建設放緩。


1.??全球新能源汽車行業的領軍者

1.1.???特斯拉的全產業鏈產品體系

特斯拉是全球新能源汽車行業的領軍者和開發者。2003年成立于美國硅谷,初期團隊創始人是馬丁·艾伯哈德(Martin Eberhard)和馬克·塔佩寧(Marc Tarpenning)20042月,埃隆·馬斯克(ElonMusk)向特斯拉投資630萬美元后,正式成為特斯拉的聯合創始人,并擁有事務最終決定權。公司2010年在納斯達克上市。

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公司構建了光伏發電-電動車-清潔能源儲能的產業鏈,產品涵蓋發電、儲電、電力使用等多種功能。其中,新能源汽車目前包括三種產品Model SModel X,以及Model 3,同時未來將推出Model Y以及電動卡車等一系列產品。充電設備包括小型的主要用于住宅的Powerwall 2和大型的主要用于商業的Powerback2

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1特斯拉乘用車產品線目前包含四款車型

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數據來源:特斯拉官網

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汽車銷售為其核心業務,在2017年占比達73%,隨后為汽車租賃,占比9%,儲能業務占比9%,服務以及其他占比9%

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2汽車銷售收入已達85億美元


數據來源:特斯拉年報、國泰君安證券研究

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1.2.??中高端市場的逐步擴展,產品競爭力不斷加強

特斯拉的路線是從高端產品到大眾車型的降維式發展路徑。公司的發展歷程是先以Roadster來進行電動車系統的實際應用與測試,樹立起高端的品牌形象并吸引風險投資;隨后發布高端車型,吸引高端客戶,進一步吸引投資,實現技術的可行性證明打消人們的疑慮與盈利的可行性證明;然后發行普通款,獲得大量訂單以及中端客戶,進一步擴大市場,吸引投資。近來,特斯拉發布了針對于中國市場的Model Y,并表示將進一步推出電動卡車等全系列的產品,并在歐洲、上海建立新廠,進一步擴大生產能力。

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1:產品發布歷程遵循降維式發展

產品發布

作用

Roadster

樹立高端品牌形象;吸引風險投資

Model SModel X

技術進步、盈利可行性證明;打造中高端客戶群,進一步吸引投資

Model 3

屬于高性價比車型,獲得大量訂單,維持盈利預期;獲得中端客戶,擴大市場

Model Y及電動卡車

針對中國等細分市場;覆蓋各種車型,體現技術優勢,樹立產業先驅形象

數據來源:國泰君安證券研究

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1.3.? ?從行業先驅者到行業領軍者

1.3.1.??????初步攻克技術難關、解決了融資困難和管理混亂的問題

2003-2007年,特斯拉通過鋰電池組及電池管理系統的研發,實現造車可能性,但存在研發資金不足、成本控制不佳等問題。

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1.3.2.??????逐漸發展壯大,但資金問題仍然存在

2008-2012年,特斯拉得到奧巴馬政府支持,獲得能源部貸款并通過積分買賣實現收入。RoadsterModel SX發布,關注度劇增,但存在生產能力不足、生產資金緊張問題。與豐田、戴姆勒等進行合作,被主流車企認同,完成從科技公司到汽車制造商的轉變。成功上市,大幅度緩解現金流問題。

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1.3.3.??????成為新能源汽車行業領軍者

2013-2017年,傳統汽車工業遭遇危機,隨著特斯拉Model S的銷量增加,特斯拉的財務狀況開始改善,2013年二季度首次實現季度盈利。在全球變暖問題受到關注的背景下,特斯拉受到投資者追捧。發布經濟型車型,拓展新目標客戶市場,提升全球市場份額。

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3特斯拉Model SModel XModel 3銷量漸次走高

數據來源:特斯拉年報、國泰君安證券研究

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1.4.??競爭加劇,領先優勢逐漸縮小

特斯拉的最主要的競爭優勢在于其行業領先的技術水平、行業先驅者的品牌形象以及與智能互聯、自動駕駛技術的結合。

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2:特斯拉核心技術

核心技術

特點

造車構架

模塊化底盤Pack系統使得電池系統、動力傳動系統以及所有的電纜都可以集成到傳統汽車底盤大小的區域之內,使電動車更高效地裝載動力電池。與之相應的模塊化生產平臺可以提高生產效率、降低生產成本。

電池系統及其管理系統

采用獨特的電池排列方式并使用高能量密度動力電池單體,不斷提升續航里程。液冷電池熱管理系統精確控溫的能力保證了動力電池單體性能的最大化發揮,提升了系統能量密度。

動力傳動系統

改進絕緣柵雙極晶體管(IGBT)技術,優化一檔變速箱。

生產線

與傳統車企深度合作,改進研發和生產流程,購入庫卡機器人,打造智能工廠。

數據來源:凱盛研究所,國泰君安證券研究

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在新能源汽車行業,特斯拉具有先發優勢,但傳統車企也加緊新能源汽車行業的布局,傳統車企在技術、生產能力及成本控制、品牌聲譽等多方面的優勢,具有規模優勢。

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1.4.1.??????引領新能源汽車發展

特斯拉引領全球新能源汽車熱潮,樹立了新能源汽車高端品牌標桿。特斯拉的Model S2012年一經上市,便引爆全球新能源汽車市場,其高續航能力和較高的配置顛覆了人們對新能源汽車的傳統認知。特斯拉帶動了新能源汽車行業的發展。特斯拉的年銷量也從2013年的2.2萬輛增長至2017年的10.3萬輛,逐步樹立了新能源車高端品牌標桿。

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4大眾與特斯拉不同的用戶體驗

資料來源:公司官網,國泰君安證券研究

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1.4.2.??????傳統車企逐漸發力

目前,傳統車企也紛紛投入研究,推出新能源車型,嘗試采用電池新技術以及更完善的自動駕駛技術等以增強競爭力。面對挑戰,特斯拉與LG化學、三星 SDI等軟包、方形電池企業接觸,以此應對新技術壓力。同時特斯拉還計劃在中國建廠,想要利用中國較大的市場潛力和相對較低的供應鏈價格體系來進行競爭。

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傳統車企逐漸發力,縮小技術優勢與市場份額差距。豐田規劃2020年推出10款電動化新車型,大眾規劃將在2025年之前推出30款電動車,本田規劃2025年前將共推出20款以上電動化車型,日產將在未來5年向中國市場投放20款電動化車型。傳統車企可以依靠規模成本優勢搶占新能源汽車市場份額,對特斯拉造成了較大的沖擊。

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1.4.2.1.??????大眾:2030年目標全面電動化。

大眾集團新能源汽車業務始于2013年第一款純電動車型e-UP!,目前其新能源汽車產品線包括e-Up!e-GolfAudiR8 e -tron等純電動車和GolfGTEPassatGTE等插電式混合動力車。

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1.4.2.2.??????戴姆勒:2022年實現全面電動化。

2018年初,戴姆勒宣布將投資100億歐元用于新能源汽車研發,為旗下梅賽德斯-奔馳品牌提供從技術到供應鏈的支持,目標將在2022年前發布超過50款新能源汽車,其中包括10款以上純電動車,實現全面電動化。

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1.4.2.3.??????通用:聚焦中美市場,2025在中國全面實現電氣化。

通用將中美視為實現電氣化的主戰場,旗下品牌雪佛蘭于2007年推出插電式混合動力車Volt,在20168月即已實現累計銷量達10萬輛。通用發布創領2020戰略,規劃至2020年將在中國推出至少10款新能源車型,預計到2025年,別克、雪佛蘭、凱迪拉克三大全球品牌在中國的全部車型都將實現電氣化。

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1.4.2.4.??????福特:完善高性能新能源車型布局。

福特計劃到2020年福特全球新能源車銷量占公司總銷量的10-25%,到2025年以前為中國消費者提供全面的電氣化解決方案,包括油電混動、插電混動和純電動。并在2020年開始在中國生產電動車動力總成系統,提高南京工程研發中心的新能源動力總成工程與研發能力。

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1.4.3.??????自動駕駛技術逐步落后

特斯拉的Autopilot自動駕駛功能和OTA空中升級方式可以最大程度上提升車輛的便捷性并有效降低駕駛門檻。但是,在自動駕駛技術方面,目前特斯拉已經進入挑戰者的行列,與傳統大型汽車企業,例如通用、福特等具有較大差距。

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5 2018自動駕駛技術矩陣

?數據來源:Navigant,國泰君安證券研究


2.??產業鏈壓力仍存

2.1.??供應壓力大,主動拓展原材料來源

2.1.1.??????電池PACK供應商單一,影響生產能力

特斯拉在動力總成系統、電驅系統、充電這三大體系中,共有直接供應商38家。特斯拉核心技術供應商大部分來自于日本、美國和歐盟的企業,中國企業大多數作為二級原材料供應商進入該體系。

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特斯拉通過將高能量密度的動力電池單體,利用電池管理系統技術,建立組合成模塊化的PACK系統。在動力總成系統中,分為:鋰電池組、熱管理和直流/直流換流器三個部分。在鋰電池組中,分為:鋰電池組電池、電池管理系統(BMS)、電池熱管理和所有其他電池組組件四個部分。

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6特斯拉的PACK技術至今仍是其核心競爭優勢之一

數據來源:electrek

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鋰電池組電池PACK,也就是鋰電池,制造商為日本松下Panasonic公司,其中,我國的五礦資本或為松下提供前驅體,而我國的先導智能有望為松下提供鋰電池制造設備;松下產電池正極材料供應商為住友金屬Sumitomo,而鎳、鈷、鋁等原材料供應商則可能來自中國的當升科技、杉杉股份、洛陽鉬業、寒銳鈷業等企業。負極材料的供應商為日本日立化學HITACHI,石墨來自于中國寶安下屬子公司貝特瑞,碳酸鋰則來自天齊鋰業、贛鋒鋰業等。

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7特斯拉自建鋰電池超級工廠保障電池供應

數據來源:特斯拉官方網站

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值得注意的是,特斯拉目前的合格電池供應商只有松下,電池以及其他原材料的不合格現象及生產周期,影響了特斯拉的生產能力。

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2.1.2.??????與礦業公司積極合作,減輕供應鏈壓力

除此之外,特斯拉的整車使用鋁制車身。所以鋁、鋼、鈷、鋰,鎳、銅等金屬的價格將對特斯拉的生產能力產生較大的影響,進而影響整個公司的現金流狀況。

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目前,特斯拉積極與各大鋰礦公司合作,開發鋰礦,并為自己的工廠提供原材料。這些鋰礦公司包括Pure EnergyMineralsBacanora Minerals以及Sociedad Quimica y Minera S.A.,這些鋰礦公司分別在內華達州、墨西哥、智利擁有鋰礦資源,通過這些合作協議,特斯拉可以以較低的成本獲取鋰。

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8全球鋰資源分布較為集中

數據來源:國泰君安證券研究

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鎳的價格自2013年后由于印度作為最大的鎳開采國宣布禁止出口未經提煉的礦石后不斷攀升,但在2015年后由于菲律賓的產量不斷提升而逐漸下降。目前,鎳的價格又有小幅度的上升,未來特斯拉在鎳金屬的成本上可能會增加。

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對于特斯拉來說,供應量和價格比較平穩的是鋁。中國鋁是全球最大的鋁生產國和消費國。而目前中國仍然保持著較大的鋁開采量,市場上供給貨源充足,對于特斯拉的未來影響不大。

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2.2.??生產能力成為限制公司發展的重要瓶頸

以備受關注的Model3為例,201779日,首輛Model 3下線。2017年共生產了2425輛,交付了1550輛。由于Fremont工廠沖壓工藝生產線存在缺陷,電池模塊組裝線推遲投入使用,需要大量工人手工組裝完成電池組件,導致特斯拉推遲了此前制定的量產目標。在2018年,對于此前受到制約的電池模塊生產線產能等問題,特斯拉采取了諸多措施,如從歐洲運送機器人和設備提升生產線自動化程度;安裝全新德國設計、制造的全新生產線;與不合格供應商解約,部分零部件從外部供應轉向內包等來系統性解決,使2018年上半年的產能得到大幅提升。目前特斯拉實現了5000/周的速度,達到5031/周。但是,產能的迅速提升主要是由于臨時生產線的建立,通過大量加班提升生產速度,并不能解決Model 3訂單量遠遠超過其生產速度的問題。

9特斯拉Model 3 總產量? ? ? ? ? ? ? 圖10?特斯拉Model 3 周產量

數據來源:Bloomberg,國泰君安證券研究

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特斯拉在生產能力的最主要問題是由于場內生產線極端自動化,維護成本較高,在生產線裝配方面步伐過大特斯拉訂購了庫卡(KUKARobotics)工業機器人,不但將沖壓、上漆、焊接的流程自動化,還試圖把最終的組裝工作(即把零件安置到車內)也交給機器人處理。但這造成了效率較低,甚至低于人工的生產效率,帶來了規模不經濟的現象。

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除此之外,電池及其他零部件的供應短缺也造成產能提升不及預期。特斯拉定制化的零部件使得供應商生產的原材料不合格率較高,同時返工帶來了巨大的時間和經濟成本。特斯拉對此進行了重組整頓,減少不合格的供應商。

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2018年,特斯拉進行整頓,逐步提升自動化水平,解決生產效率低下的問題,產能得到了有效的提升。根據公布的2018年第二季度報告,特斯拉目前已經實現了50000輛的產能目標,共生產53339輛電動汽車,相比第一季度增長了55%,這也是特斯拉歷史上最高產的一個季度。同時,Model 3的產量為28578輛,首次超過了Model SX產量的總合24761輛,Model 3的第二季度產量,幾乎是第一季度的3倍。生產能力的迅速提升體現了特斯拉規模化生產電動汽車的實力。

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2.3.??市場關注度高,消費者憂慮情緒大

特斯拉作為新能源汽車行業的先驅者,受到了大量關注。特斯拉以Roadster來樹立起高端的品牌形象,隨后發布高端車型Model SModel X,吸引高端客戶,然后發行普通款Model 3,獲得大量訂單以及中端客戶,進一步擴大市場。特斯拉的銷量逐年攀升。

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Crimson Hexagon分析了消費者對特斯拉態度,消費者對特斯拉熱議,但態度正反皆有。2010年以來,社交媒體上關于特斯拉的討論增長了10倍。事實上,特斯拉的熱議始于2015年中期。同時,隨著社交媒體討論的增長,特斯拉銷量也在快速增長。盡管社交媒體上關于特斯拉的會話很多,這些討論并不都是正面的。事實上,自2010年以來,憤怒占對話的40%,而正面討論僅占31%

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最主要的原因是由于特斯拉面臨的產能瓶頸以及頻頻出事的自動駕駛技術造成消費者對于特斯拉的憂慮。但未來特斯拉的銷量隨著更加細分市場車型的發布和在中國、歐洲的建廠發展將進一步增加。同時,面臨的其他品牌的競爭也逐漸增加,將逐漸失去行業先驅者的優勢。

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11特斯拉一起自動駕駛事故,轎車未能識別出前方重卡


數據來源:國泰君安證券研究

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2.4.??高研發投入造成赤字壓力,融資活動不斷

特斯拉尤其注重研發資本投入,不斷研究新技術,并將可商業化的技術進行應用和嘗試。為保證技術研發、生產線建設等資本密集型行為的順利進行,特斯拉不斷通過融資來緩解現金流的壓力。截至2017年年底,特斯拉手頭持有現金34億美元,未償還債務高達94億美元,現有的12億美元債務將在2019年到期。


3:特斯拉融資歷程

時間

融資事件

2003

馬丁·埃伯哈德與馬克·塔彭寧合伙成立特斯拉汽車公司

2004

馬斯克投資630萬美元,出任董事長

2005

馬斯克注資1300萬美元

2007

馬斯克注資4000萬美元

2008

德姆勒投資5000萬美元收購10%股份

2009

獲得美國能源部4.65億美元低息貸款

2010

豐田投資5000萬美元收購2.5%股份,特斯拉于納斯達克上市,融資2.26億美元

2011-2017

在此期間,特斯拉4次增發募集11.6億美元,也通過發行可轉換債券、融資租賃等方式融資

數據來源:公司年報,國泰君安證券研究

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3.?公司運營狀況逐步改善,短期盈利難度大

3.1.??Model 3 產量提升助力毛利率提升,改善現金流狀況

特斯拉的毛利率在2017年第二季度前基本保持穩定,維持在24%的水平,后被Model3拖累,但Model 3產量提升后帶來了毛利率的回升。隨著2017年下半年經濟型車型Model3的逐漸交付,盡管訂單量逐漸攀升,特斯拉的生產成本不斷上升,使得毛利率逐漸下降。隨著特斯拉加快生產速度,特斯拉在2018年第二季度實現了毛利率的上升。

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12特斯拉毛利率? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?13特斯拉凈利率

數據來源:公司年報, 國泰君安證券研究

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但特斯拉的凈利率一直保持負水平。但特斯拉的能源生產和存儲部門逐步擴展,服務部門的盈利情況也得到了改善。隨著Model 3的毛利率不斷升高,Model 3的生產成本過高帶來的影響隨著生產能力的擴大和效率的提高逐漸消除,未來情況有可能逐漸改善。


14特斯拉銷售成本率? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?15特斯拉銷售、行政及一般費用


?數據來源:公司年報, 國泰君安證券研究

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負現金流狀況為高速發展的新行業企業的正常現象。對于處于初創企業階段,并未形成完整商業模式的特斯拉來說,其將大量資金用于產能提升和技術研發。未來,通過不斷的成本優化和費用削減,改進產品組合,提高生產效率,Model 3的生產速度將大幅度提升,預計下一季度將生產5萬臺左右,特斯拉的現金流狀況將有大幅度改善。

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3.2.??產能擴建導致費用攀升

另外,特斯拉的高管離職潮未停,包括業務發展副總裁、電池技術總監、全球銷售服務總裁紛紛離職,3 月內首席會計官和財務副總裁也先后離職,人事動蕩暗流涌動。而Autopilot負責人、芯片設計大牛Jim Keller的離開更讓 Tesla 雪上加霜。

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特斯拉的銷售、行政及一般費用逐季攀升。特斯拉采取了直營模式,建立大量的體驗店,銷售費用占比較高。2017年銷售費用達到了24.8億元,占營業收入比達到21.1%。近來,主要是由于特斯拉加快擴張速度,在歐洲、美洲、亞洲建立了大量的銷售商店和充電樁等設備,并計劃在上海和歐洲開設新的工廠,預計未來費用還會進一步增加。

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特斯拉計劃在2018年削減4億美元開支。馬斯克曾表示2018年的開支預計會稍低于30億美元,低于2017年的34億美元的水平。

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4.?未來發展空間廣闊

4.1.??加快產能爬升,滿足交付需求

特斯拉通過逐步增加半自動生產線來應對生產線和供應鏈的瓶頸問題,生產線的最大問題在于總裝配和噴漆線上。2018Q2,特斯拉通過停工一周來升級生產線,最終實現了Model 3產能的快速爬坡,其中專為Model 3設計的全新GA4生產線投入使用,在Q2最后一周承擔了大約20%的周產量,約生產了1007輛。

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未來,特斯拉將繼續加快生產速度,尤其是Model 3的生產。其中,GA4有效產能的提高將有助于Model 3周產能的進一步爬升。預計Model 3產能將于9月底達到8000/周。

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2018Q2特斯拉總共交付了40740輛車,Model 3ModelSModelX的交付量分別為18440輛、10930輛、11370輛。特斯拉通過改變不同車型配比的季度生產模式,確保可以滿足交付需求,此前特斯拉提出的今年總共交付10萬臺Model SModel X的目標不變。第二季度末期,剩余未交付的Model 3訂單量大約為42萬輛左右,目前已經累計交付了28386Model 3Model 3逐批交付可以使得特斯拉快速獲得營業收入,改善現金流狀況,能夠打消人們對于新能源汽車行業的懷疑。

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若特斯拉實現盈利,則意味著新能源汽車行業將減少融資需求以及對于政府補貼的依賴,實現可持續發展。

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4.2.?加快海外布局,擴大細分市場

中國新能源汽車市場在全球新能源汽車市場中占有舉足輕重的地位。20184月,國家發改委表示,新的外商投資負面清單將把制造業開放作為一項重點,汽車行業將分類型實行過渡期開放,2018年取消專用車、新能源汽車外資股比限制;2020年取消商用車外資股比限制;2022年取消乘用車外資股比限制,同時取消合資企業不超過兩家的限制。通過5年過渡期,汽車行業將全部取消限制。

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同時,中國也是特斯拉的主要市場,占比達到18%,僅次于美國本土市場。

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16中國新能源汽車銷量全球占比很高

?數據來源:工信部,國泰君安證券研究

因此,特斯拉也加快了在我國的布局。2018 510日特斯拉(上海)有限公司成立,注冊資本10000萬人民幣,注冊地址浦東新區,主要從事電動汽車以及零部件、電池、儲能設備、光伏產品領域內的技術開發、技術服務、技術咨詢、技術轉讓,以及上述同類商品的批發、傭金代理以及進出口業務,提供相關配套服務,電動汽車展示以及產品推廣。

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特斯拉在中國建廠,可以減少關稅并降低運輸成本。有利于進一步提升其銷售量,吸引我國中端、中高端新能源汽車方面的消費者,也有利于提升我國新能源汽車產業鏈技術水平。201865日特斯拉全球銷售總監任宇翔在股東大會上表示,特斯拉將在上海設立名為“Dreadnought(無畏艦)的首座美國之外的海外工廠,同時生產動力電池單體并進行車輛組裝。

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4.3.?加快中端車型研發,擴大產品類型

同時,特斯拉還進一步推出SUV、電動卡車等其他產品類型,并進一步推動Model 3的量產。

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17特斯拉推出電動卡車

數據來源:特斯拉官網

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Model 3搭載了特斯拉在電動化、智能化方面的各種先進技術并可選配Autopilot自動輔助駕駛系統,起售價僅為3.5萬美元。201852日特斯拉稱,截至2018年第一季度末Model 3的預定量已超過45萬輛,遠多于2017年特斯拉所有車型銷量之和,甚至多于其所有車型歷史銷量之和,因此,推動Model 3的量產是未來特斯拉發展的關鍵。

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4.4.?進一步提升研發投入

2015-20178年,特斯拉的研發投入逐年上升,2017年研發投入達到13.8億美元。但目前,隨著其他傳統車企,包括國外的通用、福特等,以及我國的長安、吉利等車企在研發上的發力,特斯拉的領先優勢并不明顯。尤其在自動駕駛技術方面出現落后,Autopilot的更新低于預期

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18特斯拉研發投入

?數據來源:公司年報,國泰君安證券研究

未來,特斯拉應進一步加大研發投入,維持其領先優勢。考慮到整車續航里程和智能網聯兩個方面的需求仍然較高,特斯拉應把研發重點放在更高能量密度的電池Pack系統技術和可實現的更高級別自動駕駛的智能網聯技術上,繼續引領產業發展。

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5.?馬斯克嘗試私有化但最終未能實現

馬斯克發表推特及公開信,宣布希望以420美元每股的價格對特斯拉私有化。

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5.1.?馬斯克認為上市帶來弊端重

5.1.1.??????大量關鍵信息被披露

特斯拉是行業先驅,技術是其核心競爭力之一。上市使得大量的信息被披露,不利于進一步擴大市場份額。

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5.1.2.??????長期虧損,資本市場質疑增加

特斯拉目前仍然處于高速發展不斷虧損的狀態。特斯拉在過去不斷延遲承諾的生產目標達到時間,債務負擔沉重,并且尚未有正的現金流,新車型進展并不順利。因此,資本市場對其質疑也不斷增加。

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5.1.3.??????做空影響

特斯拉受到做空的影響,不利于公司長期發展。特斯拉作為新能源汽車的先驅,備受關注。各種消息對股價的影響劇烈,短期內市場容易被操控。

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5.2.?私有化有利于特斯拉長期發展

私有化能使特斯拉更關注長期決策,而不是做本季度最好的事,擺脫短期的產能和業績壓力。舉例來說,近來,特斯拉為實現其Model 3的產能放量,修建了帳篷內的臨時生產線,并進行長時間的加班,投入了大量的人力物力。退市之后,特斯拉能夠按照自己的發展節奏進行發展,而不是為迎合市場來實現某幾個指標的優化。

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當然,應該注意到,特斯拉曾多次發行可轉債,18Q2資產負債率已達81%,若通過舉債融資,則將大幅提升加權資本成本(WACC),困難較大,聯合機構投資者股權融資或許是更有利于后續發展。私有化后,公司的杠桿率依舊很高,業績依舊存在較大的不確定性。并且在上海、歐洲的廠房建設,可能需要銀行貸款等借債方式來獲得資金,造成杠桿率的進一步提升。

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5.3.?私有化因種種原因取消,集中精力實現盈利

馬斯克在與股東及董事會討論后,最終放棄私有化。主要原因還是無論是股東也好董事會也好都認為特斯拉作為一家上市公司更符合公司利益,上市公司也更方便相關股份的持有和交易。

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特斯拉后續的任務是集中精力加快Model3的生產,進而實現盈利。資金問題始終是特斯拉的核心關鍵點,能不能盡快實現造血能力關系重大。我們判斷后續特斯拉將集中精力放在Model3車型的生產和銷售上,以期盡早實現盈利,保證公司的可持續發展。

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6.??風險提示

Model 3 產能提升不能達到預期目標特斯拉將無法進一步提升汽車銷售業務的毛利率,甚至引發原有訂單退訂,影響盈利狀況。

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產品競爭力下降盡管特斯拉在此領域具有先發優勢,但傳統車企也加緊布局,加快技術進步步伐,可能導致特斯拉失去市場份額。

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費用進一步增加特斯拉目前現金流狀況不佳,若費用控制不能改善,將導致現金流緊張,甚至引發破產危機。

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海外工廠建設放緩受貿易戰影響,若特斯拉上海工廠不能如期投入使用,有可能限制產能,影響收入。



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